O aumento do pessimismo na economia global pode desencadear uma série de eventos adversos nos mercados financeiros e na atividade econômica em geral.
Conforme expresso pelo célebre banqueiro JP Morgan, a liquidez pode ser comparada a um táxi em Nova York em uma noite chuvosa – desaparece justamente quando mais necessitamos dela.
Nos círculos financeiros, é um ditado consagrado que os mercados de crédito sempre lideram os mercados de ações.
Os mercados de crédito são notáveis pela sua dependência da disponibilidade de liquidez a um custo desejado, cujo cerne reside na questão da “confiança”.
Uma crise inicial pode se ampliar consideravelmente se a confiança evaporar dos mercados financeiros e de crédito.
Esse processo começa sempre com um aumento do pessimismo na economia e, à medida que o sentimento se torna cada vez mais negativo, o crédito destinado à economia se esgota.
Neste momento, estamos presenciando os primeiros indícios de um aperto no crédito global.
A medida que uma política monetária mais restritiva é transmitida, o crescimento econômico começa a desmoronar no Ocidente.
Enquanto isso, no Oriente, temos sido testemunhas de um crescimento e inflação chineses decepcionantes nos últimos tempos.
Diante desses acontecimentos, é fundamental adentrarmos mais profundamente no cenário econômico global, a fim de compreendermos plenamente o que está ocorrendo e quais os desafios enfrentados pela economia mundial.
A questão do “aperto” das condições financeiras tem sido um tema recorrente nas últimas políticas de Jerome Powell.
Embora os mercados tenham ficado perplexos, as medidas das condições financeiras, como o GS Financial Conditions Index ou o Chicago Financial Conditions Index, permaneceram consideravelmente frouxas.
Esclarecendo a sua posição, Powell deixou claro que estava se referindo aos padrões de empréstimo mais rígidos.
Para avaliar esses padrões, o Federal Reserve realiza trimestralmente a Pesquisa de Opinião de Funcionários de Empréstimos Sênior (SLOOP), cujos resultados estão programados para estar disponíveis antes da reunião do FOMC.
Essa pesquisa auxilia os membros do Fed a analisar os padrões de empréstimo bancário e a demanda por crédito de famílias e empresas.
A última SLOOP reveste-se de grande importância, uma vez que a pesquisa foi conduzida após o fechamento do Sistema de Estabilização de Valores (SVB) em 27 de março.
Foram obtidas respostas de 65 bancos domésticos e 19 agências nos Estados Unidos.
Curiosamente, o setor de imóveis comerciais (CRE) testemunhou um aperto considerável, uma vez que os bancos se mostraram cautelosos em emprestar para esse setor devido a preocupações crescentes.
Os preços do CRE continuam a cair sem parar, especialmente em áreas como Nova York e São Francisco.
Isso representa um duplo golpe para os desenvolvedores de CRE, que já enfrentam altas taxas de vacância.
Os padrões de empréstimo mais rígidos significam que o setor ficará sem liquidez quando mais precisar, uma vez que os vencimentos começam a se aproximar no final deste ano.
Estima-se que até US$ 500 bilhões em empréstimos do setor CRE vençam nos próximos 15 a 18 meses.
Além disso, os empréstimos para pequenas, médias e grandes empresas também diminuíram.
No entanto, as pequenas empresas são um elemento crucial para a economia dos Estados Unidos, representando 99% de todas as empresas no país, 65% do crescimento do emprego, 50% de todos os empregos e 44% de toda a atividade econômica. Dessa forma, elas desempenham um papel fundamental na resiliência econômica do país.
Essas tendências apontam para um cenário desafiador, onde o aperto nos padrões de empréstimo e a falta de liquidez podem impactar negativamente diversos setores da economia.
É necessário monitorar de perto esses desenvolvimentos e considerar as implicações mais amplas para a economia global.
No geral, a pesquisa revelou que 46% das instituições consultadas responderam afirmativamente sobre o aperto nos padrões de empréstimo.
É importante interpretar corretamente esses resultados, pois alguns participantes do mercado estão interpretando de forma equivocada, argumentando que é uma pequena mudança em relação ao trimestre anterior.
No entanto, é crucial apreciar a informação de maneira adequada: o SLOOP deve ser lido como “46% dos bancos líquidos apertaram ainda mais os padrões de empréstimo em relação aos níveis já rígidos do primeiro trimestre”.
Além disso, se observarmos a história como referência, podemos antever um colapso na demanda por crédito nos próximos 3-4 trimestres.
Uma contração do crédito em uma economia altamente financeirizada provavelmente resultará em queda do crescimento econômico.
Ao examinarmos a perspectiva histórica, é interessante notar que mesmo durante os anos 70, quando o Federal Reserve adotou políticas monetárias extremamente rígidas para conter a inflação monstruosa, as recessões eram marcadas por padrões de empréstimo mais restritivos.
Existe uma razão subjacente para os bancos optarem por padrões de empréstimo mais rígidos, pois eles operam com a premissa de “empréstimo curto, empréstimo longo”.
Uma curva de rendimento invertida, em que as taxas de curto prazo se elevam significativamente mais do que as taxas de longo prazo, desencoraja as operações de empréstimo.
Consequentemente, o aperto nos padrões de empréstimo começa assim que a curva de rendimento se inverte e se intensifica ainda mais durante uma recessão (embora a curva de rendimento tenda a se inclinar acentuadamente durante esse período).
Dado que os bancos operam com alavancagem significativa, transações não lucrativas impactam negativamente sua rentabilidade.
Portanto, uma curva de juros invertida geralmente é acompanhada por uma queda nas Margens Financeiras Líquidas (NIMs).
Nesse contexto, é relevante considerar os bancos menores, pois, ultimamente, eles são responsáveis pela maioria dos empréstimos realizados.
No entanto, o afastamento dos bancos convencionais pode ser uma bênção disfarçada para os bancos paralelos, que provavelmente entrarão em ação para preencher a lacuna deixada.
É importante destacar que os bancos paralelos geralmente cobram taxas muito mais altas do que os bancos tradicionais.
Como resultado, estamos caminhando para um aumento significativo no custo de capital, o que terá um impacto catastrófico especialmente para as pequenas e médias empresas.
No que diz respeito aos dados econômicos na Europa, o lançamento aguardado da semana foi o índice de preços ao consumidor (CPI), que surpreendeu positivamente.
Há meses venho mencionando que o número principal cairia para cerca de 4-4,5% em junho, mas o verdadeiro desafio reside na redução de 4% para 2%.
O número principal do CPI atingiu 4,9%, com os custos de alimentos e energia continuando sua trajetória de queda devido ao efeito de base.
É importante observar que os produtos básicos tiveram uma recuperação, impulsionados pelo efeito defasado do aumento nos preços dos carros usados.
Outro indicador relevante a ser considerado é o “Supercore”, também conhecido como Core Services Ex-Housing, que o Federal Reserve está acompanhando para avaliar a rigidez da inflação subjacente.
Esse indicador também mostrou moderação, o que certamente proporcionará algum conforto a Jerome Powell, conhecido como JayPo.
(Fonte: Bloomberg, Kathy Jones) A história da inflação no segundo semestre está fortemente ligada à evolução dos salários e ao aumento da taxa de desemprego (UR).
Qualquer aumento acima de 5% (mais de 260 pontos base em relação aos atuais 3,4%) resultará em uma queda nos ganhos médios por hora (AHE) para níveis pré-pandemia.
No entanto, se a taxa de desemprego não ultrapassar 4,5%, é possível que a inflação se estabilize em torno de 3%.
No entanto, uma ressalva deve ser feita em relação a choques exógenos e eventos de crédito. Estamos começando a ver os primeiros sinais de fragilidade no mercado de trabalho.
(Fonte: EPB Macro) Os dados semanais de pedidos de seguro-desemprego são o indicador-chave para o desemprego e estão indicando uma situação próxima à recessão.
Na Europa…
Olhando para a Europa, a situação é preocupante, pois as expectativas de inflação começaram a aumentar e há o risco de uma desancoragem associada ao aumento dos salários.
Além disso, os pedidos de fábrica e a produção industrial estão em queda em partes da Área do Euro, como Alemanha e Suécia.
Os temores de estagflação estão aumentando a cada dia, uma vez que a inflação subjacente permanece consideravelmente mais alta do que a taxa de depósito do Banco Central Europeu (BCE).
A surpresa desta semana foi o Banco da Inglaterra (BoE) aumentar suas projeções de crescimento e indicar que uma “política fiscal mais flexível” é um fator de pressão inflacionária ampla na economia.
A política monetária na Europa, incluindo o Reino Unido, ainda é acomodatícia, uma vez que a inflação subjacente está significativamente acima das taxas de juros.
Portanto, é necessária uma política restritiva sustentada para combater o incêndio inflacionário.
O Terror Chinês!
A tão aguardada saga da reabertura chinesa não está se desenrolando como os mercados previam.
O que se acreditava que seria a maior história do ano agora parece ser um desafio inegável para a China.
Embora a oferta monetária ampla (M2) e o impulso de crédito tenham inicialmente registrado um salto após a reabertura, agora parecem estagnados.
Os dados recentes indicam que o M2 contraiu mês a mês, e o impulso de crédito aparentemente atingiu o seu pico.
O impulso de crédito na China é amplamente utilizado como um proxy para commodities industriais e petróleo bruto, e uma diminuição desse impulso não é um bom presságio para o mercado de commodities.
Os novos empréstimos em yuan tiveram uma queda drástica, passando de 3.890 bilhões para 718,8 bilhões no mês passado.
Por outro lado, os agregados familiares chineses estão priorizando a redução do endividamento e o aumento dos gastos com serviços em vez de bens.
Consequentemente, as importações chinesas caíram ainda mais, registrando uma queda de 7,9%, o que indica uma fraca demanda doméstica por produtos estrangeiros.
O último golpe foi dado pelos dados de inflação, que foram desastrosos.
Mesmo após um trimestre de reabertura completa, a China está agora à beira da deflação, com o Índice de Preços ao Consumidor (CPI) caindo para 0,1%, enquanto o Índice de Preços ao Produtor (PPI) permanece profundamente negativo.
Condições deflacionárias são um desastre para os fabricantes e resultariam em lucratividade corporativa estagnada, já que comprimiriam as margens e corroeriam o poder de precificação.
Como resultado, os lucros cíclicos provavelmente continuarão sob pressão na China.
Além disso, a última coisa que o Banco Popular da China (PBoC) deseja é a deflação em um momento em que o doloroso processo de desalavancagem do setor imobiliário está em andamento. A situação é preocupante.
Conclusão!
O fundamento do crescimento global está abalado.
À medida que a disponibilidade de crédito diminui nos Estados Unidos e a demanda por crédito cai devido ao aumento do custo do capital, o crescimento será moderado e provavelmente entrará em recessão nos próximos trimestres.
Na Europa, a queda no crescimento parece mais iminente, com o colapso na produção industrial, enquanto a inflação permanece estável devido aos salários continuarem subindo acima da tendência.
A maior preocupação para o crescimento global reside no Oriente, onde o espírito animal não conseguiu ser revivido na China, e o setor imobiliário lento continua a prejudicar o sentimento do consumidor.
Em resumo, à medida que o segundo semestre avança, espera-se uma desaceleração considerável do crescimento global, enquanto a inflação nos Estados Unidos voltar a ficar abaixo de 3% dependerá da evolução do mercado de trabalho.
Esta é uma época de incertezas econômicas e desafios significativos.
É essencial que os investidores e tomadores de decisão fiquem atentos aos desenvolvimentos e ajustem suas estratégias conforme necessário.
Como sempre, o futuro é incerto, mas é fundamental ter uma compreensão clara dos indicadores e tendências econômicas para navegar com segurança pelos tempos desafiadores que se avizinham.
Esteja preparado e atento às oportunidades que surgem, pois em momentos de turbulência, há sempre espaço para aqueles que sabem como se adaptar e tomar decisões informadas.
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